五矿资本（600390.SH）实际控制人是中国五矿集团有限公司，2023年资产总额就超过1.1万亿，营业收入也近万亿。
而五矿资本拥有信托、金融租赁、证券、期货牌照，参股公募安信基金、银行绵商行、保险工银安盛等，可谓牌照齐全。
但为何业绩连续五年连续下滑？2020年-2024年的扣非归母净利润分别为32.1亿、23.5亿、20.7亿、21.9亿、5.1亿，2025年第一季度净利润继续下滑58.2%。
到底哪里出问题了？
背靠万亿级央企
五矿资本的控股股东是中国五矿股份有限公司，截止2024年，合计持有五矿资本近50%的股权。
（2024年年报）
实际控制人是中国五矿集团有限公司，是以金属矿产为核心主业的大型央企，2024年《财富》世界500强排行榜中位列第69位，金属行业仅次于中国宝武钢铁集团（第44位）。
截止2024年12月31日，旗下控股多家上市公司，包括五矿资本（600390.SH）、五矿发展（600058.SH）、中钨高新（000657.SZ）、株冶集团（600961.SH）、五矿资源（1208.HK）、五矿地产（0230.HK）等，各自定位不同。
牌照齐全
五矿资本金融牌照非常多，以信托、金融租赁、证券和期货业务为支点，同时覆盖基金、银行和保险。
控股的牌照公司有：
（1）信托：公司间接持有五矿信托78.002%股权，五矿信托的主要业务为信托业务和固有业务；
（2）金融租赁：公司间接持有外贸租赁93.21%股权，外贸租赁为金融租赁公司，主要从事融资租赁业务，融资租赁业务以售后回租为主；
（3）证券：公司间接持有五矿证券99.76%股权，五矿证券是综合类券，从事证券经纪、投资咨询、投资顾问、融资融券等业务；
（4）期货：公司间接持有五矿期货99.00%股权，五矿期货主要业务为期货经纪业务、风险管理业务、资产管理业务及国际业务等。
参股的牌照公司有：
（1）公募：公司间接持有安信基金39.84%股权，安信基金主要业务包括基金募集、基金销售、特定客户资产管理、资产管理等；
（2）银行：公司间接持有绵阳市商业银行20.00%股权，绵商行主要业务包括资产业务、负债业务和中间业务等；
（3）保险：公司间接持有工银安盛人寿保险10.00%股权，工银安盛主要业务包括人寿保险、健康保险和意外伤害保险等保险业务以及上述业务的再保险业务。
对于参股公司而言，虽然绵阳市商业银行、工银安盛人寿保险净利润很高，2024年净利润分别为16.7亿、10.3亿，但是持股比例较低，而持股比例相对高一些的安信基金，净利润却只有1.3亿。
因此，我们重点看控股的四家公司。
业绩拖累：主要是信托
五矿资本连续5年营业收入下滑，2021年-2024年同比下滑20.3%、15.3%、11.4%、18.4%，营业收入从2020年163.4亿下降到2024年79.8亿，2025年1季度业绩继续同比下滑17.4%。
（市值风云APP吾股大数据）
盈利下滑更明显，2021年-2024年归母净利润同比下降9.3%、25.6%、8.8%、78.1%，从2020年的37.5亿下降到2024年的5.1亿，2025年1季度业绩继续同比下滑58.2%。
（市值风云APP吾股大数据）
从具体业务收入来说，2024年各个板块的业务均比2020年都有所下滑，其中下滑最明显是信托和期货公司。
（数据来源：市值风云）
从净利润来看，五矿资本过往的业绩主要是信托和外贸金租贡献，2024年盈利下滑主要是五矿信托业绩暴雷，亏损9.54亿。
（数据来源：市值风云）
（一）外贸金租
外贸金融租赁，成立于1985年，是我国最早的金融租赁公司之一，也是行业中唯一一家两大产业央企集团强强合作背景下的金融租赁公司。
金融租赁牌照相对比较稀缺，根据华泰证券研报，2021年市场上超过1.2万家融资租赁企业中，仅有71家为金融租赁公司。相比融资租赁公司，金融租赁公司融资渠道更多元，可以进行同业拆借和发行公司债，综合融资成本更低，杠杆率优势较强。
目前金融租赁行业仍以银行系金租公司为主，外贸租赁处于行业中上游地位，也一直是五矿资本利润贡献相对较多的板块，业务包括包括直租业务、售后回租和经营性租赁。
本质上是给企业的固定资产融资，五矿资本这块业务产融结合度比较强，资金投向行业为矿产冶金、轨道交通、工程机械、绿色环保、装备制造等行业。
（二）五矿信托
五矿信托属于信托行业头部公司，在2023年行业排名中，主动管理规模达6992亿元，行业排名第三，占比高达93.78%，营业收入位列第10，信托业务收入排名第2，净利润排名第10。
（数据来源：信托圈子）
2024年五矿信托业绩大幅亏损的原因，既有行业转型的因素，也有自己风控的原因，公允价值变动损失13.72亿，多个信托产品出现逾期兑付，涉及地产类、政信类等项目。
（三）五矿期货
2024年22家AA级（最好的一档）期货公司中，五矿期货的净利润水平处于较低位置，按照收入规模标准，预计五矿期货在151家期货公司中的排名在50-60名左右，处于行业中游偏下水平。
五矿期货2024年净利润只有0.57亿，远低于A股同行的永安期货（5.75亿）、南华期货（4.58亿）和瑞达期货（3.839亿）。
不过依托中国五矿集团的金属矿产产业链资源，产融结合也比较好，在金属类商品期货中有优势，比如碳酸锂期货卖出交割量排名第一。
（四）五矿证券
五矿证券成立于2000年8月，在原深圳市有色金属联合交易所基础上改制成立，2004年由金牛证券更名为五矿证券，属于中小券商。
五矿证券也依托中国五矿产业及上下游，以“投研+投行+投资+战略客户”特色化综合产融服务模式服务客户，特别是在金属矿业、新能源、新材料等垂直领域有自己特色。
盈利变动源于公允价值变动和投资收益
从五矿资本的收益表可以看出，净利润下滑有收入减少的因素，还有投资的因素，2022年-2024年投资净收益减少比较明显，公允价值变动收益也亏损较大。
（利润表，市值风云）
2024年公允价值的亏损主要是信托和其他资产，不过财报中并没有披露其他资产具体包括什么。
（2024年公允价值金融资产，单位：万）
研究对比五矿资本和中粮资本完，对金控公司有深刻了体会。
第一，牌照很重要。
五矿资本的牌照为信托、金租、证券和期货，信托没暴雷前利润贡献主要是金租和信托，2023年净利润分别为11.72亿、11.9亿、0.72亿、2.75亿。
中粮资本的牌照有保险、信托、期货，利润贡献主要是保险和信托，2024年净利润分别为8.02亿、7.03亿、2.65亿。
第二，但经营更重要。
对比中粮资本，别人也有信托业务，但是并没有暴雷，2024年还是增长的。
（数据来源：市值风云）
如果能经营得好，不需要那么多的牌照，只需要一个业务做到头部甚至第一的位置，依然能赚很多钱。
比如在2025年证券业格局中，五矿证券全国综合排名第69位，2024年实现营收13.11亿、净利润2.78亿，营收规模仅相当于头部券商中信证券的2%。
总结
五矿资本拥有的资本金融牌照齐全，控股的子公司牌照有信托、金融租赁、证券和期货，参股子公司有基金、银行和保险。
作为金融公司，2024年9月之后，无论是中国平安、中国人寿这样的保险公司，还是中油资本、中粮资本、五矿资本等金控公司，均有不少的涨幅，核心还是预计资本市场变好带来的投资收益率提高的逻辑。
对于并表的控股子公司来说，五矿资本以往的净利润主要是信托和金融租赁带来的，不过这几年业绩逐年下滑，主要还是信托拖累了业绩。
所以，对于金融公司而言，牌照很重要，但经营更重要。
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